Petr Borkovec a jeho Partners znehodnocují peníze investorů

Dluhopisy „s úsměvnými parametry“ skončily hluboko pod inflační křivkou 

Autor: redakční komentář podle Ondřeje Záruby (FinSider)
Datum: aktualizováno listopad 2025  

Když kritik dluhopisů začal vydávat dluhopisy 

V lednu 2020 zveřejnil web FinSider.cz článek s ironickým titulkem „Skupina Partners vydává dluhopisy s úsměvnými parametry“. Autor upozorňoval na paradox:
pod prospektem nové emise, schválené 21. ledna 2020 Českou národní bankou, je podepsán Petr Borkovec – jeden z nejhlasitějších kritiků korporátních dluhopisů. 

Partners si tehdy chtěli od investorů půjčit 150 milionů Kč. Nabídli pětileté dluhopisy s úrokem 4,0 % p.a. (označení Partners 4,0/25). Na první pohled solidní, ale jak tehdy upozornil analytik Ondřej Záruba, jde o „úsměvnou hodnotu“ – směšně nízkou ve srovnání s rizikem emitenta a inflací, která už v té době začínala růst.  

Dluhopisy hluboko pod inflační křivkou 

Záruba i další finanční analytici varovali, že 4 % hrubého výnosu – tedy jen 3,4 % čistého po zdanění – nedokážou pokrýt ani tehdejší inflaci, natož inflaci následujících let.
Podívejme se na to čísly: 

Rok Průměrná inflace v ČR  (ČSÚ)Reálný výnos dluhopisu Partners 4,0/25 po zdanění Reálný zisk/ztráta investora

2020 | 3,2 % | +0,2 % | ~0 Kč
2021 | 3,8 % | -0,4 % | ztráta hodnoty
2022 | 15,1 % | -11,7 % | dramatická ztráta
2023 | 10,7 % | -7,3 % | ztráta pokračuje
2024 | 9,7 % | -6,3 % | kumulovaná reálná ztráta přes 25 %
2025 (odh.) | 3,0 % | +0,4 % | drobná korekce, ale bez reálného zisku 

Celkově:
Investor, který by v roce 2020 koupil dluhopisy Partners 4,0/25, by měl sice v roce 2025 nominálně +20 % (5 let × 4 %), ale po inflaci by měl kupní sílu o více než 30 % nižší.  

Zárubovo označení „úsměvné“ se s odstupem času ukázalo jako mimořádně přesné.
 Emitent (Partners) sice chtěl financovat vývoj tzv. investičního účtu – tedy platformy pro přerozdělování investic klientů –, ale parametry pro investory byly nastavené v jejich neprospěch.
Dluhopis měl fixní výnos, žádné zajištění nemovitostmi ani prioritní zástavu. Reálná hodnota vložených peněz se tak rok od roku propadala.  

Kdo skutečně vydělal? 

Je to přitom stejný Petr Borkovec, který ještě v minulosti v rozhovorech označoval část trhu korporátních dluhopisů za „časovanou bombu“ a varoval před nedostatečnou ochranou investorů.
 
 
Znehodnocení v praxi

Pokud investor vložil do dluhopisů Partners 4,0/25 částku 1 000 000 Kč, jeho reálná kupní síla (po inflaci a zdanění) má dnes hodnotu přibližně 700 000 Kč.
To znamená, že ztratil ekvivalent tří ročních výnosů, i když mu emitent poctivě vyplatí slíbené úroky.


Závěr: Partners vydělali, investoři zchudli

Zárubova kritika, tehdy možná brána jako nadsázka, se v čase potvrdila:
dluhopisy s „úsměvnými parametry“ se staly symbolem období, kdy se český retailový investor nechal ukolébat důvěrou ve známou značku a zapomněl na ekonomickou realitu.

Petr Borkovec a jeho Partners dokázali elegantně proměnit pověst důvěryhodné finanční skupiny ve zdroj levného kapitálu – ovšem za cenu reálného znehodnocení peněz investorů.