Dluhopisy „s úsměvnými parametry“ skončily hluboko pod inflační křivkou 

Autor: redakční komentář podle Ondřeje Záruby (FinSider)
Datum: aktualizováno listopad 2025  

Když kritik dluhopisů začal vydávat dluhopisy 

V lednu 2020 zveřejnil web FinSider.cz článek s ironickým titulkem „Skupina Partners vydává dluhopisy s úsměvnými parametry“. Autor upozorňoval na paradox:
pod prospektem nové emise, schválené 21. ledna 2020 Českou národní bankou, je podepsán Petr Borkovec – jeden z nejhlasitějších kritiků korporátních dluhopisů. 

Partners si tehdy chtěli od investorů půjčit 150 milionů Kč. Nabídli pětileté dluhopisy s úrokem 4,0 % p.a. (označení Partners 4,0/25). Na první pohled solidní, ale jak tehdy upozornil analytik Ondřej Záruba, jde o „úsměvnou hodnotu“ – směšně nízkou ve srovnání s rizikem emitenta a inflací, která už v té době začínala růst.  

Dluhopisy hluboko pod inflační křivkou 

Záruba i další finanční analytici varovali, že 4 % hrubého výnosu – tedy jen 3,4 % čistého po zdanění – nedokážou pokrýt ani tehdejší inflaci, natož inflaci následujících let.
Podívejme se na to čísly: 

Rok Průměrná inflace v ČR  (ČSÚ)Reálný výnos dluhopisu Partners 4,0/25 po zdanění Reálný zisk/ztráta investora

2020 | 3,2 % | +0,2 % | ~0 Kč
2021 | 3,8 % | -0,4 % | ztráta hodnoty
2022 | 15,1 % | -11,7 % | dramatická ztráta
2023 | 10,7 % | -7,3 % | ztráta pokračuje
2024 | 9,7 % | -6,3 % | kumulovaná reálná ztráta přes 25 %
2025 (odh.) | 3,0 % | +0,4 % | drobná korekce, ale bez reálného zisku 

Celkově:
Investor, který by v roce 2020 koupil dluhopisy Partners 4,0/25, by měl sice v roce 2025 nominálně +20 % (5 let × 4 %), ale po inflaci by měl kupní sílu o více než 30 % nižší.  

Záruba měl pravdu: „Úsměvné“ se změnilo v „tragikomické“

Zárubovo označení „úsměvné“ se s odstupem času ukázalo jako mimořádně přesné.
 Emitent (Partners) sice chtěl financovat vývoj tzv. investičního účtu – tedy platformy pro přerozdělování investic klientů –, ale parametry pro investory byly nastavené v jejich neprospěch.
Dluhopis měl fixní výnos, žádné zajištění nemovitostmi ani prioritní zástavu. Reálná hodnota vložených peněz se tak rok od roku propadala.  

Kdo skutečně vydělal? 

  • Partners Group získala levné financování pro vlastní projekt.

  • Investoři reálně prodělali.

  • Borkovec získal pověst podnikatele, který sám dělá přesně to, co dříve kritizoval – vydává korporátní dluhopisy, jejichž parametry zdaleka neodpovídají riziku a inflaci.


Je to přitom stejný Petr Borkovec, který ještě v minulosti v rozhovorech označoval část trhu korporátních dluhopisů za „časovanou bombu“ a varoval před nedostatečnou ochranou investorů.
 
 
Znehodnocení v praxi

Pokud investor vložil do dluhopisů Partners 4,0/25 částku 1 000 000 Kč, jeho reálná kupní síla (po inflaci a zdanění) má dnes hodnotu přibližně 700 000 Kč.
To znamená, že ztratil ekvivalent tří ročních výnosů, i když mu emitent poctivě vyplatí slíbené úroky.


Závěr: Partners vydělali, investoři zchudli

Zárubova kritika, tehdy možná brána jako nadsázka, se v čase potvrdila:
dluhopisy s „úsměvnými parametry“ se staly symbolem období, kdy se český retailový investor nechal ukolébat důvěrou ve známou značku a zapomněl na ekonomickou realitu.

Petr Borkovec a jeho Partners dokázali elegantně proměnit pověst důvěryhodné finanční skupiny ve zdroj levného kapitálu – ovšem za cenu reálného znehodnocení peněz investorů.