Investoři do firemních dluhopisů získávají novou úroveň ochrany. Asociace držitelů dluhopisů spouští a rozšiřuje systém, jehož cílem je dlouhodobě sledovat emitenty, jejich majetkové poměry, osoby v jejich pozadí, propojené společnosti i skutečné ekonomické zájmy skupin, které prostřednictvím dluhopisů získávají peníze od veřejnosti.

Základní pravidlo nového systému je jednoduché: podvodný nebo rizikový emitent neuteče.

Pokud emitent poškodí investory, skončí v bankrotu za podezřelých okolností, vyvede majetek, zatají důležité informace nebo použije dluhopisy jako nástroj k získávání peněz bez reálného ekonomického krytí, ponese následky nejen v insolvenčním řízení. Jeho historie, vazby a činnost budou dále sledovány, vyhodnocovány a zveřejňovány jako varování pro investory, věřitele, obchodní partnery i veřejnost.

Dluhopisový alarm a monitoring emitentů jsou již k dispozici

Asociace držitelů dluhopisů již zpřístupnila Dluhopisový alarm a monitoring emitentů. Tyto nástroje mají sloužit jako systém včasného varování před rizikovými dluhopisovými emisemi a podezřelými emitenty.

Dluhopisový alarm má upozorňovat na případy, kdy se u emitenta, jeho vlastníků, statutárních orgánů nebo propojených osob objeví varovné signály. Může jít například o opožděné platby investorům, nezveřejňování účetních závěrek, změny ve vlastnické struktuře, převody majetku, opakované insolvence, nekomunikaci s věřiteli nebo podezřelé přesuny aktiv do jiných společností.

Monitoring emitentů má jít ještě dále. Nebude sledovat pouze samotnou emisi dluhopisů, ale také širší ekonomické a právní souvislosti. Cílem je zjistit, zda emitent skutečně podniká, zda má majetek odpovídající výši získaných prostředků, zda komunikuje s investory a zda jeho podnikatelský model dává ekonomický smysl.

Bankrot nebude znamenat možnost začít znovu bez následků

Jedním z největších problémů dluhopisového trhu je situace, kdy emitent získá od investorů peníze, následně přestane plnit své závazky, skončí v insolvenci nebo konkursu, ale osoby v jeho pozadí pokračují v obdobném podnikání přes jiné společnosti.

V praxi to může vypadat tak, že jedna firma zkrachuje, ale majetek, obchodní značka, zákaznická databáze, know-how, nemovitosti, technologie nebo jiná aktiva se objeví v jiné společnosti. Investoři zůstanou s pohledávkami za prázdnou firmou, zatímco skutečná ekonomická hodnota projektu pokračuje mimo jejich dosah.

Právě tomu chce Asociace držitelů dluhopisů zabránit. Nový systém bude sledovat nejen emitenta jako právnickou osobu, ale také osoby, které jej ovládaly, řídily, financovaly nebo z jeho činnosti ekonomicky profitovaly.

Podvodný emitent tak nebude moci spoléhat na to, že po bankrotu zmizí z veřejného prostoru. Pokud poškodí investory, jeho historie zůstane dohledatelná a bude vyhodnocována jako rizikový faktor i u dalších projektů, v nichž se objeví stejné osoby nebo obdobné schéma.

Rizikový emitent bude označen jako nespolehlivý subjekt

Asociace držitelů dluhopisů bude u rizikových emitentů upozorňovat na jejich problematickou historii, bankroty, neplnění závazků, podezřelé převody majetku, insolvenční řízení, propojené osoby a další okolnosti významné pro investory.

Subjekt, který poškodí investory, může být označen jako rizikový, nespolehlivý nebo nedůvěryhodný emitent. Takové označení nemá nahrazovat rozhodnutí soudu ani činnost státních orgánů. Má však sloužit jako veřejné varování, že u dané osoby, společnosti nebo skupiny existují závažné okolnosti, které by měl investor před jakýmkoli rozhodnutím znát.

Dopad takového záznamu může být pro rizikového emitenta zásadní. Může znamenat ztrátu důvěry investorů, složitější získávání financování, zvýšenou pozornost médií, větší aktivitu věřitelů, právníků a kontrolních orgánů a také významné reputační riziko v Česku i zahraničí.

Informace mají být dostupné v Evropské unii i ve Spojených státech

Asociace držitelů dluhopisů počítá s tím, že informace o rizikových emitentech nebudou zůstávat pouze v českém prostředí. Výstupy z monitoringu mají být postupně zveřejňovány a šířeny prostřednictvím národních i nadnárodních informačních, zpravodajských a protikorupčních platforem.

Cílem je, aby se informace o rizikových emitentech dostaly nejen k českým investorům, ale také k zahraničním obchodním partnerům, finančním institucím, bankám, právníkům, věřitelům, novinářům, detektivům, analytikům a kontrolním orgánům v Evropské unii i ve Spojených státech.

Rizikový emitent tak může být dohledatelný i mimo Českou republiku. Pokud se pokusí získávat peníze v zahraničí, založit novou strukturu, oslovovat nové investory nebo navázat obchodní vztahy v jiné jurisdikci, jeho minulost by měla být dostupná i tam.

Monitoring se zaměří na osoby v pozadí

Rizikové dluhopisové schéma často nestojí pouze na názvu jedné společnosti. Může být spojeno s konkrétními osobami, které se opakovaně objevují u různých projektů, emitentů, insolvenčních řízení nebo majetkových převodů.

Proto se monitoring nebude soustředit pouze na IČO emitenta. Bude sledovat také širší okruh osob a vazeb.

Zvláštní pozornost bude věnována zejména:

Pokud se stejné osoby objeví u nové emise nebo v nové společnosti, systém na tuto souvislost upozorní. Investor tak nebude odkázán pouze na reklamní materiály emitenta, ale bude mít možnost zjistit, zda osoby v pozadí nejsou spojeny s dřívějšími selháními, bankroty nebo poškozením věřitelů.

Investigativní novináři a detektivové jako další ochrana investorů

Asociace držitelů dluhopisů plánuje systém dále rozšiřovat. Kromě Dluhopisového alarmu a monitoringu emitentů mají být postupně zapojeni také investigativní novináři, specializovaní detektivové a ekonomičtí experti.

Jejich úkolem bude prověřovat složitější případy, ve kterých nestačí pouze kontrola veřejných rejstříků. Budou sledovat, zda emitenti nevyvádějí majetek, zda nevytvářejí účelové firemní struktury, zda nepoužívají nastrčené osoby a zda nepřesouvají hodnotná aktiva mimo dosah věřitelů.

Investigativní novináři mohou přinášet veřejnosti informace o rizikových kauzách, které by jinak zůstaly skryté. Specializovaní detektivové mohou sledovat faktické vazby mezi osobami, společnostmi a majetkem. Ekonomičtí experti budou vyhodnocovat, zda dluhopisová emise odpovídá reálnému podnikání, nebo zda jde pouze o model získávání peněz od dalších investorů.

Experti budou posuzovat skutečné ekonomické zájmy emitentů

Důležitou součástí systému bude odborné posuzování ekonomické reality emitenta. Nestačí, že společnost vydá líbivý prospekt nebo marketingový materiál. Podstatné je, zda má skutečný majetek, reálné příjmy, funkční podnikatelský model a schopnost splácet závazky.

Experti budou sledovat například to, zda výnos slibovaný investorům odpovídá reálnému riziku, zda je emise zajištěna, zda má emitent dostatečné vlastní zdroje, zda není závislý pouze na získávání nových investorů a zda peníze z dluhopisů nejsou používány jinak, než bylo deklarováno.

Zvláštní pozornost bude věnována také situacím, kdy emitent tvrdí, že financuje konkrétní projekt, ale skutečná ekonomická hodnota projektu se nachází v jiné společnosti nebo je postupně převáděna mimo dosah věřitelů.

Poctiví emitenti se kontroly obávat nemusí

Asociace držitelů dluhopisů zdůrazňuje, že cílem systému není poškozovat poctivé emitenty. Naopak, vyšší transparentnost může pomoci férovým firmám odlišit se od rizikových subjektů.

Emitent, který řádně komunikuje s investory, zveřejňuje účetní závěrky, má přehlednou vlastnickou strukturu, reálný majetek a plní své závazky, může z nového systému těžit. Vyšší důvěra investorů může posílit celý dluhopisový trh.

Problémem nejsou firmy, které podnikají transparentně a nesou běžné podnikatelské riziko. Problémem jsou subjekty, které získávají peníze od investorů bez dostatečného krytí, zamlčují rizika, přesouvají aktiva, zakládají nové společnosti po bankrotu předchozích projektů nebo zneužívají důvěru veřejnosti.

Tvrdé následky pro podvodné emitenty

Podvodný emitent bude muset počítat s tím, že jeho jednání může mít dlouhodobé následky. Insolvence nebo konkurs už nemají být bodem, za kterým se minulost smaže.

Naopak, právě bankrot emitenta bude důvodem k hlubší analýze. Bude se zkoumat, kam peníze investorů odešly, kdo z nich měl prospěch, zda nebyl převeden majetek, zda nebyly zvýhodněny propojené osoby a zda se stejné osoby neobjevují v dalších projektech.

Rizikový emitent může čelit nejen právním následkům, ale také následkům reputačním a obchodním. Může být dlouhodobě evidován jako nespolehlivý subjekt, jeho činnost může být popsána ve veřejných zprávách a jeho vazby mohou být dostupné investorům, novinářům, detektivům, právníkům a zahraničním partnerům.

Nový standard ochrany investorů

Zavedení Dluhopisového alarmu, monitoringu emitentů a dalších navazujících nástrojů může představovat zásadní změnu na trhu firemních dluhopisů.

Ochrana investorů už nemá začínat až ve chvíli, kdy emitent přestane platit nebo skončí v insolvenci. Skutečná ochrana musí začít mnohem dříve – ve chvíli, kdy se objeví první varovné signály.

Dluhopisový alarm má tyto signály zachytit. Monitoring emitentů je má vyhodnotit. Investigativní novináři, detektivové a experti mají pomoci odhalit hlubší souvislosti. A národní i nadnárodní platformy mají zajistit, aby se důležité informace dostaly k veřejnosti.

ADD ČR | Asociace držitelů dluhopisů