Burzovní debut zbrojařské skupiny CSG patří k největším událostem evropského kapitálového trhu posledních let. Otázkou ale zůstává, zda mají akcie při současné ceně ještě prostor k růstu a co od nich mohou čekat běžní investoři.
Vstup skupiny CSG na amsterdamskou burzu bezpochyby představuje mimořádný úspěch českého byznysu. Zároveň však zanechal pachuť u části investorů, především těch drobných. Ti se totiž nemohli zapojit do primárního úpisu a první výrazné zisky tak připadly především institucionálním hráčům, kteří měli k akciím přístup dříve.
Po odeznění páteční euforie a technických problémů obchodních aplikací nastává klidnější fáze. Právě teď je prostor položit si zásadní otázku: dává při současných cenách ještě smysl do CSG vstupovat? A byl dobrý nápad prodávat jiné tituly – například akcie ČEZ – jen proto, aby investoři uvolnili kapitál na nákup nového burzovního hitu?
Rychlý start, prudký růst
Minulý týden byl pro české investory výjimečný. V úterý CSG zveřejnila prospekt a už v pátek zahájila obchodování. Podle informací z trhu se právě očekávání tohoto IPO mohlo podílet i na krátkodobém poklesu akcií ČEZ – někteří investoři realizovali zisky, aby mohli kapitál přesunout do CSG.
Po otevření trhu vystřelily akcie z upisovacích 25 eur až k hranici 33 eur, tedy téměř o třetinu. Tento okamžitý výnos však zůstává výsadou investorů, kteří se dostali k akciím už v rámci úpisu. Z pohledu firmy šlo o potenciálně „nevybraný“ kapitál, na druhé straně ale CSG získala masivní publicitu. O jejím vstupu na burzu informovala média po celém světě.
Nešlo jen o lokální úspěch. Podle ekonomů šlo o největší zbrojařské IPO v historii a zároveň o jeden z nejúspěšnějších evropských burzovních vstupů od roku 2001. Tržní hodnota CSG se vyšplhala ke 33 miliardám eur, čímž překonala i ČEZ. Majitel skupiny Michal Strnad se tím zařadil na čelo žebříčku nejbohatších Čechů.
Jaká je „férová“ cena?
Pro investory je ale důležitější než rekordy samotné ocenění. Podle portfoliomanažera Štěpána Hájka z fondu J&T WOOD Defense se férová cena akcie při současných výhledech pohybuje zhruba kolem 30 eur. Upozorňuje však, že při srovnání s dalšími evropskými zbrojaři může být na místě určitý diskont.
CSG má totiž méně diverzifikovaný byznys a nižší technologickou hloubku než společnosti jako Rheinmetall, BAE Systems, Leonardo nebo Saab. Zatímco například BAE Systems se obchoduje zhruba za 15násobek očekávané EBITDA pro rok 2026, u CSG se tento násobek může pohybovat lehce nad hranicí 20. Rheinmetall je ještě výše, Leonardo naopak níže.
Při započtení očekávaných tržeb 7,4 až 7,6 miliardy eur a marží z loňského roku vychází ocenění CSG přibližně na 17–21násobek EBITDA – podle toho, jak optimistické předpoklady investor zvolí.
Výsledky jsou silné, rizika přetrvávají
Čísla z posledního roku hrají CSG do karet. Za prvních devět měsíců loňska firma utržila 4,49 miliardy eur, EBITDA dosáhla 1,22 miliardy eur a meziročně vzrostla o 79 procent. Čistý zisk činil 513 milionů eur. Pokud se trend udržel i ve čtvrtém kvartálu, šlo o rekordní rok.
Při ocenění pomocí diskontovaného cash flow vycházejí akcie při ceně kolem 33 eur jako relativně optimisticky naceněné. Model předpokládá pokračující nadprůměrný růst tržeb, udržení vysokých marží a požadovaný výnos investora zhruba 8 procent ročně. Jakmile by se tyto předpoklady nenaplnily, ochranný polštář by byl poměrně tenký.
K hlavním rizikům patří vysoká závislost na vládních zakázkách a geopolitickém vývoji. Případné ochlazení obranných rozpočtů nebo konec války na Ukrajině by mohly poptávku i marže citelně ovlivnit.
Dividendy spíše symbolické
Pozitivní zprávou pro investory může být plán vyplácet dividendu už od roku 2027. Při výplatním poměru 30 až 40 procent by dividenda mohla činit zhruba 0,2 až 0,3 eura na akcii. Při současné ceně by to znamenalo výnos kolem 0,5 až 1 procenta, což je v sektoru zbrojařů spíše standard než výjimka.
Pro srovnání: dividendový výnos Rheinmetallu nebo Leonarda se pohybuje v podobných hodnotách. Na opačném konci spektra stojí například ČEZ, kde analytici očekávají výrazně vyšší dividendový výnos, ovšem za cenu nižšího růstového potenciálu.
Co z toho plyne?
CSG má za sebou mimořádně silný vstup na burzu, skvělé výsledky a příznivé geopolitické prostředí. Zároveň ale platí, že část optimismu je už v ceně započítaná. Pro investory, kteří hledají rychlý růst, může jít o zajímavý titul. Ti konzervativnější by si však měli dobře rozmyslet, zda současné ocenění nabízí dostatečnou rezervu pro případ, že se tržní očekávání nenaplní.
Prohřešky, které si zaslouží článek, můžete hlásit na anticorruptionhotline.com nebo na protikorupcnilinka.cz.
